欢迎来到滞胀漩涡：鲍威尔未能把握时机，贸易战进入全面战争阶段

市场

星期三，美国股市遭遇重创，联邦储备主席杰罗姆·鲍威尔站出来时打了个空球。交易员们寻求一点鸽派转向的迹象，却只得到了失落的回响。道琼斯工业平均指数下跌了700点（-1.73%），标准普尔500指数下滑了2.24%，纳斯达克则遭遇了3.07%的重挫——这一切都源于鲍威尔对关税冲击的直率看法：“前所未有”，并且可能导致“更高的通货膨胀和较慢的增长。”翻译一下就是？欢迎来到滞胀漩涡，美国现在是增长恐慌和通胀焦虑的中心。这种有毒的组合在历史上表明，股市根本无法应对。随着这个双头宏观怪兽愈发嘶吼，市场也在大声喊着重新定价，而美联储的“斗篷”无处可寻——只剩下政策的不确定性和日益扩大裂缝。

美中贸易战已经演变为全面战争——我们已经完全超越了关税反击，正朝着彻底的经济战争迈进。这不再仅仅是海关争端，现在涉及到芯片、关键矿物、药品、邮政、航空器——整个经济领域都在争夺之中。特朗普的最新举措？对中国的关税壁垒已经高达245%。是的，这或许会落入收益递减的范畴，但视觉效果呢？太残酷了。这听起来就像是在飞行途中用鸡尾酒纸巾草草拟定的贸易政策。

市场？按预期崩溃。美元再次遭受重创，而黄金则飞向太空，顺利突破$3,300/盎司，如同热刀切黄油般迅速——这清楚地表明，交易员们在霭霭迷雾中装上了对冲。现金股票市场开盘的感觉就像闪光弹炸了一样，波动性交易桌根本来不及重新加载，避险流动点亮了市场。

这不仅仅是关于中国的问题。更是关于信任——或者说日益蒸发的信任——在美国的政策手册里。虽然美联储可能是房间里最后一个成熟的“大人”，但即便是他们保持秩序的能力在贸易政策听起来像是Reddit帖子时也显得可疑。如果这是新全球贸易架构，那它可真是用汽油和火柴搭建起来的。

伴随着前期的第一季度GDP超预期，坚信的北京现在已经全面反击。实时货运数据勾勒出一幅截然不同的图景：库存过剩、运输混乱，以及酝酿中的物流困扰。但这并没有阻止中国狠狠反击。波音的交付？暂停。特斯拉的零件供应？停滞。连邮件都停止了。这不是外交——这是经济肉搏，市场也相应作出反应。华尔街的期货再次血红，风险偏好迅速消失。

与此同时，黄金则进入了完全的救生艇模式——今年上涨了26%，现在正式成为全球最拥挤的交易，连“七大奇迹”也被抛在一边。全球将近一半的资产配置者已经把它视为最佳选择。为什么？因为这不仅仅是中国的愤怒或美联储的又一次失误——这是完美风暴：北京像是在囤积贵金属当战时资产，美元在贸易政策震荡中摇摇欲坠，而投资组合经理对任何涉及政治自由裁量的东西失去了信心。

这是信任的时刻——不是通货膨胀，也不是增长——成为宏观驱动力。这就是为什么黄金图表看起来呈抛物线增长。这不仅仅关乎亮晶晶的石头；而是要保护投资组合免受一个感觉更反应式而非理性的系统的影响。当每个中央银行的转变都带着附加条件，而美联储在滞胀和市场功能失常的夹缝中挣扎时，现金不再是王者——黄金才是。

甚至欧元也在上涨，可能迎来本周的温和欧洲央行降息。这让人深思。交易员们实际上在说：我们宁愿转向降息的欧洲，也不愿持有在未知中飘摇的美元资产。这不是再通胀的游戏——这是信任的游戏。而现在，美元在这场信任游戏中的垄断地位正在急剧裂开。

我不知道该怎么告诉你们，伙计们，但正如我前几天跟一个交易员说的那样——即使在那些短暂的平静时刻，也不要考虑把那个负的美国斜率去掉。无论你是通过做多黄金和欧元、做空日元，还是仅仅是在标普500上采取4800的下行倾斜，核心信息都是一样的：我们正处在一个充满希望的小步前进的市场中，而第二天却可能重重摔倒——有时候甚至在这个过程中做了个快速电梯下行。

我在交易台上有一句话：“当局势危急时，别指望反弹——死猫不会反弹，只会放弃。”

星期三就是一个典型的例子。在短暂的平静后，交易员们又遭遇了特朗普政府带来的又一轮关税震荡，市场崩溃得很厉害。大型科技股票——被认为是现金流的堡垒——成了当天的牺牲品，英伟达和同行们被政策碎片重创。中国可能是目标，但说实话：美国企业正在交火中被夹击。我在交易台上有一句话：“当局势危急时，别指望反弹——死猫不会反弹，只会放弃。”

上周是苹果，白宫退让了。这周是英伟达。问题是——市场的惨败会促使政策转向吗，还是这就是新的常态？无论如何，继续保持对冲，收紧安全帽。这还没结束。

外汇市场

波动性依然飙升，这通常意味着可以开始买入美元外汇的机会，但却找不到出价。

与此同时，美元对美国数据的经典反应性已经被打破。零售销售？由于消费者在关税生效前抢购中国制造的基本商品而前置。反应：一个带有巨大星号的哈欠。市场知道报价扭曲，所以即使是良好数据也在消退。简单来说，没有人在乐观数据面前再购买美元。

而真正的交易在于轮换——从美国资产中撤出，转向欧洲。外汇交易员们数周以来都嗅到了这一点，自从“枪与黄油”再次进入欧盟财政语汇之中，就像专业人士一样超前布局。真实资金正逐渐流出。在截至一月份的12个月里，欧元区投资者向非欧元区股票出售了1340亿欧元的资产；与此同时，外国人购买了欧元区股票3340亿欧元——如果美国资产管理者继续倾向于欧盟暴露，那一数字应该还会继续增加。

虽然仍然积极看涨EURUSD，但我已经在我的地盘上下注：在1.1275到1.1325之间做多EUR/USD，并购买高于1.1425的行权价。只要在这个水平上清晰突破，我们就会向1.1500以上移动，峰值目标在1.1600到1.1800之间。这不仅仅是动能——这是真正的资金流动，驱动要么是提高美元在美国资产中的风险比，要么是完全的资本回流。

让我明确一点：我并不支持美元永远失去避风港头衔的荒谬理论。但老实说：美国的增长将放缓，而美联储在下半年的放松周期将打击美元。再加上一个马拉拉歌色的贸易协议重置？这正是你要看空美元的鸡尾酒。

所以不，这并不是美元失去全球王冠的问题——而是那些涌向美元以寻求轻松收益的收益游客们，现在要求过高的风险调整溢价。而且还有一个关键点：他们正日益把目光投向欧洲，认为那里有更好的“风险调整”环境。干净的财政放眼、协调的刺激政策，以及远离关税火灾的一点距离。因此，他们纷纷逃往外汇市场最干净的脏衣服上。而这，朋友们，就是现在推动市场的原因。

油市

周三，油价期货在最后时刻逆转，布伦特油首次突破65美元大关，时隔一周再次站稳。从表面上看，这看起来像是橄榄枝外交在推动一个看跌的市场——但是深入分析，正是OPEC+的合规性讨论加上美国库存的利好消息。

伊拉克在承受来自OPEC+配额的压力下，悄然表示本月将减少70000桶的原油出口——这一举动为市场提供了急需的供应端纪律。同时，美国政府的数据给了更大的推动：库欣，WTI的交割中心，库存减少了65万桶——达到了自2008年以来这一时期的最低水平。汽油库存也有所下降，根据美国购物中心最近的客流量数据，这一结果是合理的。

底线是：供应在边际上收紧，需求比预期表现得更好，油市暂时找到足够的弹药来从地面弹起。

展望

特朗普总统可能在与日本贸易代表团会面后发布了“重大进展！”的声明，但真正的火花发生在幕后——而这些火花来自于日本的机构强权。

全球最大养老基金GPIF突然发出地缘政治轰动，悄然将中国A股从其外国股票基准中剔除。这不是一个小调整——而是一个发光的出口标志，意在远离中国风险。来自日本1.7万亿美元巨无霸的资金流入中国股票的流量现在实际上被限制，甚至可能是停止。重新分配的资金流将可能流向排除中国的发达亚洲，回流到日本公司，当然还有美国。

交易员术语来讲：这是宏观信号。“日本高层在华盛顿D.C.，连特朗普都为赤泽铺好了红地毯”，这样的视觉效果提现了一种对齐。在地缘政治上，这对华盛顿来说是双赢。在经济上，这对美国团队是巨大的信心提升，表示日本最重要的资本配置者正在倾斜向降低对中国的风险暴露——而其他人也正在摩拳擦掌，期待获得许可去做同样的事情。

这也验证了一个更广泛的主题：我们一直在抢先布局的“慢动作的中国排斥”，这已在被动指数流动、主权授权和外汇储备定位中显现。这一举动可能会开启更大幅度的从中国转向美国和日本相关投资组合的轮换。

让我们老实说：中国的货币制度仍然是一个拖累的钉子。它假装浮动，但实际上没有实质变化。这给对冲带来了巨大的头疼，而一旦需要解开时更是个大问题。所以资本配置者们提前跑以躲避下一个陷阱。

交易策略是什么？继续看好日本公司——顺风和政策支持——并留意日元。如果GPIF开始将配置逐步转向国内，日本风险资产将迎来买入机会，资金流将随之而来。

底线是，这不仅仅是一次被动的再平衡——而是一种与新经济秩序相一致的战略重新定位。美日贸易轴心迅速升温，而GPIF的举动使得这一点变得清晰无比：未来的亚洲配置不再包括中国。